人民銀行12月11日公布的數(shù)據(jù)顯示，11月社會融資增量為1.52萬億元，雖略超預期，但增速下降的趨勢仍未改變，同時，11月社會融資同比增速降至9.9%的歷史低位。

　　總體來看，在去通道、加強表外融資管理的背景下，表外融資存量逐漸下降，信貸持續(xù)回歸為實體經(jīng)濟融資首選，融資回表、非標轉(zhuǎn)標趨勢未變。

　　長江宏觀分析員趙偉表示，信貸社會融資再次印證了信貸總量略增難掩總體融資需求的走弱，非標收縮趨勢延續(xù)，信用收縮的滯后影響逐漸顯性化。同時，華泰宏觀團隊認為，目前銀行信貸難以大幅反彈的主要邏輯是商業(yè)銀行負債仍然存在壓力，同時商業(yè)銀行出于對民營企業(yè)信用問題的擔憂，難以真正向繼續(xù)融資的民企輸血。

　　具體來看，11月社會融資規(guī)模增量15200億元人民幣，高于預期的13340億元人民幣，同比少增3948億元，環(huán)比多增7903億元。人民幣貸款增加12300億元，同比多增872億元，環(huán)比多增5159億元；外幣貸款減少787億元，同比少增985億元，環(huán)比少增13億元；委托貸款減少1310億元，同比少增1590億元，環(huán)比少增361億元；信托貸款減少467億元，同比少增1901億元，環(huán)比多增806億元；未貼現(xiàn)銀行承兌匯票減少127億元，同比少增142億元，環(huán)比多增326億元；企業(yè)債券增加3163億元，同比多增2253億元，環(huán)比多增1782億元；股票融資增加200億元，同比少增1124億元，環(huán)比多增24億元。

　　中信固收團隊分析認為，細項上，非標規(guī)模收縮趨勢不變，其中委貸降幅有所增大，信托貸款及未貼現(xiàn)承兌匯票降幅有所收窄。在政策引導下及資金面持續(xù)寬松的影響下，信用債市場信心有所恢復，企業(yè)債凈融資同比多增2310億元，增幅較大。此外，值得注意的是，在新口徑下11月存款類金融機構(gòu)資產(chǎn)支持證券和貸款核銷項增幅較大，對社會融資形成了一定的支持。

　　此外，央行公布的數(shù)據(jù)顯示，2018年11月末M2余額181.32萬億元，同比增長8%；M1余額54.35萬億元，同比增長1.5%；新增人民幣信貸1.25萬億元；社會融資規(guī)模增量1.52萬億元，存量199.3萬億元，同比增長9.9%。

　　民生銀行首席研究員溫彬表示，財政存款較去年同期多投放6265億元，疊加新增信貸規(guī)模有所擴大，使M2增速保持平穩(wěn)。然而，M1和M2增速負剪刀差持續(xù)擴大，反映投融資市場仍不活躍，實體經(jīng)濟流動性仍然趨緊，貨幣政策傳導渠道有待進一步暢通。

　　溫彬表示，總的來看，臨近年末，考慮到貿(mào)易摩擦仍具有不確定性，表外融資萎縮態(tài)勢難以短期改變，對流動性可能帶來負面影響。為了實體經(jīng)濟的平穩(wěn)健康發(fā)展，預計央行將綜合運用多種政策工具組合，尤其是仍有可能進一步采用差別化準備金政策，保持流動性充裕和市場利率水平穩(wěn)定；同時，將持續(xù)推進債券、信貸、股權(quán)融資“三支箭”，支持民營企業(yè)拓寬融資途徑，增強金融機構(gòu)服務實體經(jīng)濟的能力。

　　趙偉也強調(diào)，在當前經(jīng)濟實現(xiàn)轉(zhuǎn)型發(fā)展的大框架下，政策維穩(wěn)與傳統(tǒng)“穩(wěn)增長”明顯不同，不會通過“走老路”的手段全面刺激經(jīng)濟，而是加強財政金融政策協(xié)同、精準施策，圍繞“補短板”“增后勁”等領(lǐng)域，實現(xiàn)結(jié)構(gòu)性發(fā)力。